Buy out Thermometer

Een opkomende trend is de onderbrenging van (een gedeelte van) de pensioenverplichtingen van een pensioenfonds bij een verzekeraar. Hierbij worden de pensioenverplichtingen als het ware verkocht (buy-out) aan de verzekeraar en ligt het actuariële en beleggingsrisico niet langer bij het pensioenfonds. Deze keuze wordt ook nog wel eens gemaakt om de accountingverplichtingen van de onderneming onder IFRS of US GAAP te verkleinen.

Belangrijk punt bij de onderbrenging van de verplichtingen bij een verzekeraar is de te verwachten indexatie voor betrokkenen. Voor het verkrijgen van de instemming van de betrokkenen wiens pensioen wordt overgedragen is immers vaak instemming benodigd. Idealiter leidt de buy-out tot meer zekerheid omtrent de indexatie bij betrokkenen. Dit in de vorm van bijvoorbeeld een eenmalige bonus bij overgang en of een (gedeeltelijk) vaste indexatie. Aandachtspunt is veelal dat de bestaande indexatie vaak gebaseerd is op de gerealiseerde Nederlandse prijsinflatie. Verzekeraars baseren zich op de verwachte Europese inflatie omdat er geen curve voor de verwachte Nederlandse prijsindex bestaat.

Aandachtspunten bij een buy-out zijn:

1. Request For Proposal
De ervaring leert dat op basis van een beperkt aantal gegevens reeds een indicatief bod van verzekeraars kan worden verkregen voor de test of een buy-out haalbaar is. In de tweede fase wordt meer onderliggende informatie verstrekt aan de biedende partijen voor aanscherping van de mogelijke deal.

 

2. Data cleaning
Een onderschat element is de data cleaning. Voor de initiële RFP is dit nog niet noodzakelijk, wel voor de tweede fase waarin de aanbiedingen aangescherpt worden. Ook bij de opstelling van de vergelijkende IFRS of US GAAP cijfers is het goed enige doorlooptijd te nemen.

 

3. Analyse
De quotes van de verzekeraars zullen vergeleken worden met de alternatieve mogelijkheden. Belangrijk hierin is de impact van de buy-out op de beleggingsstrategie na de deal en de resulterende IFRS of US GAAP cijfers. Conclusie kan zijn dat de timing van de buy out belangrijk is en de buy out daarmee uitstel behoeft.

 

4. Communicatie
Formeel dienen de betrokkenen (meestal) in te stemmen met een overdracht naar een verzekeraar. Dit kan vaak via een zogenoemde negatieve optie. Belangrijker dan de inhoud van de deal kan de mogelijke reputatieschade zijn als dit proces niet goed gemanaged wordt. Een weloverwogen communicatie is derhalve uitermate belangrijk. Dit proces kent meer stakeholders dan het pensioenfonds en de mensen wier pensioenverplichting wordt overgedragen.

In de onderstaande grafiek wordt een indicatie gegeven van de extra vereiste koopsom boven de 100% dekkingsgraad bij verkoop van de verplichtingen. Duidelijk moge zijn dat deze koopsom sterk afhankelijk is van het onderliggende bestand en de gewenste indexatieambitie na overgang. Daarnaast geldt dat de omvang van het over te dragen vermogen soms aantrekkelijke kortingen mogelijk maakt.
Een aantal andere variabelen betreffen onder andere:

• Het tariefverschil in overlevingstafels tussen pensioenfonds en verzekeraar.
  
  
• Verschillen in kostenopslagen (excasso & administratie) tussen pensioenfonds en verzekeraar.
  
  
• Of en wat voor beleggingsportefeuille overgaat van pensioenfonds naar verzekeraar.

Het kan zijn dat de timing (nog) niet goed is vanwege een slechte financiële positie of om andere redenen. Monitoring van de belangrijkste variabelen kan dan richting geven aan het proces. Tot slot leert de ervaring dat de macht van de grote getallen ook hier werkt. Hoe groter de bedragen hoe groter de mogelijkheden. Dit geldt echter ook voor interne oplossingen. Er zijn meer wegen die leiden naar een ‘de-risking’ dan alleen de buy-out. Bedacht moet worden dat een buy-out een eenmalige operatie is. Na de overdracht liggen de risico’s en de pensioenverplichtingen bij de verzekeraar. Een en ander valt niet meer terug te draaien. Na de deal is het de verzekeraar die het beleggingsbeleid bepaalt en communiceert met uw (voormalige) collega’s. Ofwel een buy out vergt een heel zorgvuldig proces.